近十年，中国快递行业高速发展，这背后离不开中国电商的发展 ，同时快递的发展也促进了电商更快的发展。

2016年中国快递公司陆续上市，“四通一达”里的中通快递(NYSE:ZTO)和百世物流(NYSE:BSTI)选择在美国上市，申通快递(SZ:002468)、圆通速递(SH:600233)、韵达股份(SZ:002120在国内借壳上市，顺丰控股(SZ:002352)也选择国内借壳上市，并且成为中国市值最大的快递公司。

虽然都是快递公司，但是顺丰的经营模式、客户和“四通一达”有很大区别，不能单纯的进行数字比较。

这篇文章我们重点把顺丰说清楚，未来在从“四通一达”里选出一家优秀的公司，如果两者只能选其一，我们在对他们进行比较。

对于一家快递公司最核心的是——“运输网络”，运输网络包括服务网点（终端）、中转场、运输线路等。

下图是顺丰的运输网络情况：

快递公司作为服务型公司不生产存货，所以也没有工厂，而“运输网络”就相当于快递公司的“工厂”，运输网络决定了快递公司的“运输能力”，运输能力相当于制造型公司的产能。

顺丰的运输网络包括服务网点、中转场、运输路线、仓储网络和最后一公里。顺丰采用的是直营模式，所以上面每个环节都需要自己“投钱”。

“四通一达”采取的是加盟商模式，像韵达、圆通采取中转场自营，服务网点加盟模式；而申通采取服务网点加盟，中转场也可以加盟的模式。

两种运营模式使固定资产的规模、类型差异很大，直营模式会更“重”一些，加盟模式相对“轻”一些。我们来看顺丰控股的固定资产情况：

顺丰控股的固定资产净值是121.52亿，另外加上在建工程30.21亿、无形资产55.16亿，共计206.89亿，是顺丰最大的资产，占比35.07%。

2018年6月固定资产的原值已经达到了206.74亿，其中占比最大的是飞机、飞机发动机、周转件及高价维修工具，原值50.04亿，占固定资产24.2%。

这一项投入是运输网络里的航空网，顺丰是国内快递公司第一家买飞机的，目前国内快递公司拥有自营飞机的也仅有顺丰、中邮速递、圆通快递。

其他快递公司采用的是和航空公司合作，或者是航空运输的量不大，自然在这方面就没有投入（投入很小）。

运输设备原值46.87亿，占比22.67%，这笔资产的来源是运输路线里的陆路运输。

陆路运输是快递运输最主要方式，顺丰控股随着业务的发展在这方面也开始业务外包，加盟型的公司外包占比更大。

剩下的固定资产是房屋及建筑物、机器及电子设备、机器设备、办公设备及其他设备，这些资产主要出现在中转场、终端、仓储网络等环节。

对于加盟商公司，终端网点加盟出去，少了一大笔钱投入。

以上我们对固定资产、直营模式和加盟模式在固定资产上的区别进行了分解，下面我们要考察固定资产（运输网络）的运输能力。

以上数据除固定资产数据，其他数据都是衡量快递公司常见的数据，我们把这些数据放在这里，是因为分析固定资产不仅要分析他的运输能力，还要分析他的效率和质量。

1. 2018年上半年，顺丰票数和收入同比增长均超过30%，并且跑赢行业增长速度。

2. 2018年上半年，顺丰票均收入比行业票均收入高82.6%，如此之高的原因就是顺丰固定资产决定的。

也可以说是顺丰的商业模式决定的，顺丰的客户中高客户占比较大，比如苹果、华为等，这些客户对“准时”、“安全”、“快”更在意，为了满足客户的需求需要采用直营的经营模式。

直营的经营模式就需要在固定资产投入，比如买飞机，所以成本高，自然快递费用也会高。

3. 也是因为直营，顺丰的申诉率只有0.63，行业排名第一，行业均值3.08（韵达1.06，行业排名第二，而他不是直营，我对他产生了兴趣）。

4. 固定资产周转率是衡量固定资产使用效率最重要的指标，我们这里仅有顺丰的数据，只能跟过去对比。

首先是固定资产的增长速度，2017年固定资产的增长速度超过票数和营业收入，这说明固定资产在2017年投入比较大，而在票数和营收上并没有体现。

2018年上半年固定资产的增速放缓，而票数和收入增幅大增，说明2017年的投入出现了效果。

从固定资产周转率情况也可以看出，2017年相对2016年下降，2018年上半年比同期增长。

说完直营模式对固定资产的影响，我们再说直营模式对盈利的影响，先来看顺丰的业务。

上图是顺丰控股2018年上半年、2017年业务的构成和同比增长情况。

顺丰控股的业务可以按照产品类型、速度要求、运送区域以及所使用的运输工具分类。

这里我们不对每个产品进行介绍，感兴趣可以翻阅顺丰的半年报或年报，这里要表扬一下顺丰，在年报、半年报里的信息展示的非常详细。

时效业务是顺丰最大的业务，从增长幅度看现在已经降速到20%以下，占比也出现下降，2017年上半年时效占比是67.71%，2017年全年是65.66%。

经济、重货、冷运增长速度较快，占比逐步提高。

同城配是顺丰2017年的新业务，竞争对手是美团、滴滴等，目前顺丰的规模并不大。

国际业务虽然增长幅度较大，但低于其他业务的增长，所以占比改变不大。

2018年上半年的毛利率比2017年降低，并且毛利的增长速度大幅低于营业收入的增长。原因就是经济、重货、冷运等业务的增长导致的。

时效业务是顺丰最核心的业务，也是顺丰毛利贡献最大的业务，并且比较稳定。

顺丰为了保持增长和竞争力，向其他业务方向投入，这些业务带来营收，但利润还不明显。

我们接着说毛利率，顺丰2018年上半年的毛利率是18.9%，我们很注重毛利率，但是顺丰的毛利率离我们的要求有些差距。

所以我们看数据的时候不能只看绝对值，还要看公司所在的行业，顺丰的毛利率是行业和公司经营模式决定的。

2018年半年报里并没有显示营业成本的构成，我们只能看2017年的数据。

在成本里，外包成本占比最大，外包成本包括揽收投递服务、装卸搬运、综合物流辅助。其余的成本都和直营模式相关。

加盟模式下，网点产生的一切费用都归加盟商。直营模式下网点的一切费用，如租赁、员工工资都归快递公司。

快递行业属于人工密集型行业，2017年年报里显示，顺丰控股的员工有136432人。营业成本里的职工薪酬加上销售费用和管理费用里的人工薪酬合计是163.94亿，占营业收入的22.94%。

如何解决“人”的问题，是快递公司成功的关键，顺丰也在这方面有许多的投入。最直接的体现是在管理费用里。

管理费用是营业成本外最大的开支，占营业收入8.98%，管理费用里占比最大的依然是职工薪酬，占比78.3%。

这里面有管理层的薪酬外，还要顺丰的科技公司——顺丰科技，顺丰科技就是解决顺丰在快递业务上遇到问题的部门。

2018年半年报显示顺丰科技目前有3679人，本科占比62.46%，研究生及博士生占比13.05%，另外还要一些人工智能、物流界的高端人才，顺丰科技应该是国内快递公司在物流研究方面最尖端的部门。

因为在管理费用上的巨大支出，顺丰的核心利润率仅有6.46%，核心利润占毛利也仅有34.15%。目前顺丰控股是低净利润的公司，要想获得高的ROE只能靠周转速度和杠杆。

在利润的流入质量上，顺丰2017年经营净流入占毛利是117%，表现还不错。

顺丰的收款方式包括散单客户和月结客户，散单客户收取现金，月结客户会产生应收账款，2017年的应收账款周转天数是26.24天，也正好符合月结客户的信用周期。

挥挥洒洒写了近3000字，但以上内容也仅对顺丰控股初窥门径，简单对目前的研究做个总结。

顺丰控股的直营模式，使他拥有绝对的控制权，能够更好的执行公司的发展战略和服务客户，同时直营模式也增加了公司运营的成本。

现在顺丰控股通过自己的优势向重货、冷运、同城配发展，这些是未来增长的潜力，但短期还处在投入阶段。

风险提示：本文仅是作者学习之用，不作为任何投资依据。文中数据来自上市公司年报、半年报等公开资料。

作者公众号：查理投资笔记